紫金矿业正迎来复苏期。根据2026年中期报告，该公司实现营业收入1941.78亿元，同比增加15.78%；归母净利润达391.70亿元，同比大幅增长68.17%；扣除非经常性损益后的归母净利润也达到380.35亿元，年增长率高达75.89%。这一利润增速明显高于营收增长，显示出公司盈利能力的进一步释放。这一切的背后，离不开大宗商品市场的强劲表现。2026年上半年，伦敦黄金的平均价格为4693美元/盎司，同比攀升53%；伦敦铜的平均价格为13083美元/吨，同比增长38.5%；而国内碳酸锂的平均价格则达到16.34万元/吨，同比大增132.1%。作为全球主要的金铜生产厂家，紫金矿业的经济表现与大宗商品价格紧密相关，在价格上行周期中，其利润的敏感性明显高于行业其他企业，因此再度成为市场的热议话题。

紫金矿业当前的业绩增长主要受益于其存量产能与产品价格的上升关系。公司的核心矿产项目——黄金和铜，贡献了上半年大约75%的毛利润，其中黄金板块的毛利占比为41.7%，铜板块为33.8%。由于矿业企业的成本较为刚性，在产量相对稳定的情况下，产品价格的提升几乎完全转化为毛利的增加。2026年上半年，公司矿山企业实现的综合毛利率为69.34%，较上年同期增加了9.11个百分点；综合毛利率为37.75%，同比提升14个百分点。价格的上涨并非线性变化，而是通过经营杠杆效应得以放大，只要金价和铜价保持上涨，公司存量矿山的盈利能力预计将继续增强。

黄金价格的上涨有着强有力的宏观环境支持。2026年上半年，全球地缘政治紧张局势加剧，主要经济体的债务水平依旧高企，各国央行持续增持黄金，使得黄金的货币属性和避险特征得到增强。伦敦黄金的平均价格从2025年上半年的3067美元/盎司上涨至4693美元/盎司，增幅达53%。国内金价因人民币汇率影响，增幅为43.1%。从供需关系来看，全球新增黄金矿产能力有限，投资需求和央行储备需求却在不断增加，形成了对金价的支撑。紫金矿业在2026年上半年实现矿产金产量47吨，比去年增加13.4%，量价齐升的趋势使黄金成为公司稳定的利润来源。

铜价的上涨则是供给紧张和需求结构转变的双重推动。供给方面，全球高品质铜矿资源日益匮乏，新矿山的建设周期长且资本投入大，主要产铜国日益加强资源民族主义，税收与政策的不确定性增加；需求方面，人工智能基础设施建设和全球能源转型持续推动铜的消费，电网投资、新能源和电动车等领域均对铜的需求旺盛。2026年上半年，伦敦铜的平均价格达到13083美元/吨，同比上涨38.5%。虽然紫金矿业上半年的矿产铜产量为53.44万吨，同比略降5.7%，但在剔除卡莫阿铜矿淹井事件影响后，实际同比增长4.8%。这一短期波动不影响公司铜业务的长期增长趋势，而高位的铜价也足以消化产量波动产生的影响。

超越行业红利，紫金矿业自身的成本控制能力也成为其独特的竞争优势。公司实施“矿石流五环归一”的管理模式，系统性优化采矿、选矿和冶炼流程，从而实现对低品位、难加工资源的经济开发。2026年上半年，尽管面临全球通胀和人力成本上升的压力，公司矿山企业的毛利率依然逆势提升至69.34%。与此同时，公司还在积极推进数字化转型，新增近400台电动矿卡，国内露天开采矿山电动矿卡的占比超50%。无人矿卡和数字双胞胎矿山的实施正逐步落地，从根源上降低运营成本。此外，公司的资产负债率降低至49.55%，首次自2012年以来低于50%，优化的财务结构也减少了利息支出。这些成本的改善意味着，即使未来大宗商品价格有所回落，公司的盈利安全边际也显著优于行业平均水平。

除了价格的提升，产量的增加同样是紫金矿业未来两到三年业绩的重要驱动力。公司多项重大在建项目即将投产。巨龙铜矿改扩建项目已经建成投产，设计铜产能为每年30至35万吨，权益新提升将显著增加铜的产量。朱诺铜矿计划于2026年底投产，设计年产铜7.6万吨。马诺诺锂矿的重介质选矿生产线于2026年5月提前一个月投产，冶炼厂计划于2026年底建成，设计碳酸锂年产能为13万吨。沙坪沟钼矿于2026年6月开工，计划年产钼2.2万吨。根据公司2026至2028年的产量规划，金矿的目标从2025年的90吨提升至2028年的130至140吨，铜矿目标从109万吨提升至150至160万吨，而碳酸锂的目标从2.55万吨提升至27至32万吨。当资源品价格处于高位时，产能的迅速释放使公司能更好地享受景气红利，进一步加速企业利润的提升。

另外，紫金矿业的额外利润来自其持续的逆周期低成本资源并购。公司始终坚持“并购+勘探”的双轮驱动战略，在行业低迷时获取优质资产，在行业回暖时兑现价值。2026年，公司加快了对赤峰黄金的控股收购，老挝塞班金铜矿资源更新后新增黄金当量153吨，收购完成后将与公司现有黄金业务形成协同。此前，公司在2025年完成了对藏格矿业的控股收购，拓宽了盐湖锂和钾资源，同时增强了巨龙铜矿的权益，这一项目在2026年上半年已经产生了利润。